由于煤炭行業(yè)不再實(shí)施276個(gè)工作日制度，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月原煤產(chǎn)量將有所增長(zhǎng)，動(dòng)力煤市場(chǎng)供應(yīng)趨于寬松，加之未來幾個(gè)月是水電發(fā)電量不斷增長(zhǎng)的季節(jié)，在此背景下，二季度動(dòng)力煤市場(chǎng)振蕩下跌的概率較大。

1、原煤產(chǎn)量仍受其他因素制約

在臨近取暖季結(jié)束之際，煤炭市場(chǎng)普遍預(yù)期“330個(gè)工作日”制度將延續(xù)至2017年全年，原煤供應(yīng)有望較去年同期出現(xiàn)增長(zhǎng)。3月初，國家發(fā)改委公開表示，2017年已沒有必要大范圍實(shí)施煤礦減量化生產(chǎn)措施，證實(shí)了上述預(yù)期。具體來說，先進(jìn)產(chǎn)能煤礦和生產(chǎn)特殊緊缺煤種的煤礦原則上不實(shí)行減量化生產(chǎn)措施；煤炭調(diào)入數(shù)量多、去產(chǎn)能后資源接續(xù)壓力大的地區(qū)，由所在地省級(jí)政府自行確定是否實(shí)行減量化生產(chǎn)措施，國家不做硬性要求；其他地區(qū)非先進(jìn)產(chǎn)能是否實(shí)施和如何實(shí)施減量化生產(chǎn)措施，有關(guān)部門將根據(jù)煤炭市場(chǎng)情況，結(jié)合煤炭供需區(qū)域、布局、運(yùn)輸、品種和季節(jié)性需求等因素統(tǒng)籌考慮。近日，山西省也確認(rèn)煤炭行業(yè)今年不再實(shí)施276個(gè)工作日制度。

然而，受維穩(wěn)工作、安全生產(chǎn)檢查、環(huán)保督查等其他因素的影響，原煤產(chǎn)量并沒有如期增長(zhǎng)，2017年一季度原煤產(chǎn)量8.09億噸，同比小幅下降0.3%。3月主產(chǎn)地煤礦復(fù)產(chǎn)率偏低，產(chǎn)地煤炭庫存被快速消化，動(dòng)力煤現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)短暫緊張態(tài)勢(shì)，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，并從坑口一直轉(zhuǎn)導(dǎo)至港口?，F(xiàn)貨價(jià)格上漲使得動(dòng)力煤期貨1705合約基差擴(kuò)大至60—70元/噸，期現(xiàn)套利的理論收益率達(dá)到10%，這刺激1705合約的主力多頭席位積極增倉，做多的邏輯主要是修復(fù)不合理的基差。在其他品種紛紛移倉換月的時(shí)候，動(dòng)力煤期貨近月5月合約的持倉量反而出現(xiàn)增長(zhǎng)，價(jià)格也持續(xù)走高，令市場(chǎng)擔(dān)憂5月動(dòng)力煤期貨是否會(huì)出現(xiàn)巨量交割風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)入4月，復(fù)產(chǎn)的煤礦陸續(xù)增多，加之有關(guān)部門督促保障電煤供應(yīng)和加快電煤外運(yùn)，動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)開始回調(diào)。雖然動(dòng)力煤近月5月合約的基差依然為正數(shù)，但是基差減小的預(yù)期促使主力多頭席位減倉，動(dòng)力煤1705合約巨量交割警報(bào)得以解除。直至4月中旬，動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)才終于完成了移倉換月，1709合約取代1705成為持倉量與成交量最大的合約。

由于預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月原煤產(chǎn)量將有所增長(zhǎng)，動(dòng)力煤市場(chǎng)供應(yīng)趨于寬松，動(dòng)力煤遠(yuǎn)月1709合約的表現(xiàn)明顯弱于近月合約。但需要注意的是，今年以來，煤礦生產(chǎn)事故依然較多，而且從3月開始至今年年底，國家安監(jiān)總局將對(duì)全國所有煤礦及其上一級(jí)公司進(jìn)行全面安全“體檢”，嚴(yán)厲打擊煤礦違法違規(guī)生產(chǎn)建設(shè)行為。一旦出現(xiàn)事故或查出安全隱患，停產(chǎn)整頓不可避免。在安監(jiān)部門保持“打非治違”的高壓態(tài)勢(shì)下，建議謹(jǐn)慎關(guān)注原煤產(chǎn)量的恢復(fù)情況。

2、一季度煤炭進(jìn)口量大增

今年一季度，我國煤炭進(jìn)口量延續(xù)了2016年下半年同比大幅增長(zhǎng)的火熱情景。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2017年1—3月，我國進(jìn)口煤及褐煤6471萬噸，同比增長(zhǎng)33.5%；出口煤及褐煤245萬噸，同比下降12.1%。其中，1月我國進(jìn)口煤炭2491萬噸，同比增長(zhǎng)63.6%；2月進(jìn)口煤炭1768萬噸，同比增長(zhǎng)30.6%；3月進(jìn)口煤炭2209萬噸，同比增長(zhǎng)12.2%。從去年四季度開始，內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格上漲，進(jìn)口煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)重新凸顯，這可能是進(jìn)口煤數(shù)量大幅增加的主要原因。

進(jìn)口煤數(shù)量增長(zhǎng)表明貿(mào)易商依然活躍，海外煤炭供應(yīng)相對(duì)充裕，進(jìn)口煤依然是沿海動(dòng)力煤市場(chǎng)供應(yīng)的有效補(bǔ)充。印尼、澳洲、蒙古、朝鮮和俄羅斯是我國煤炭進(jìn)口的主要來源地。

自從國內(nèi)煤炭行業(yè)大面積嚴(yán)重虧損以來，有關(guān)部門從加強(qiáng)進(jìn)口煤品質(zhì)監(jiān)管、行政勸導(dǎo)等方面著手，有意控制煤炭進(jìn)口，不過為了維持國際聲譽(yù)，中國政府并沒有采取提高進(jìn)口關(guān)稅等貿(mào)易保護(hù)手段，而是與東盟、澳洲都簽訂了自由貿(mào)易協(xié)定。從2017年1月1日開始，中國對(duì)澳洲煤和印尼煤均實(shí)施零關(guān)稅進(jìn)口，但繼續(xù)對(duì)來自哥倫比亞、俄羅斯和南非的動(dòng)力煤征收6%進(jìn)口關(guān)稅。此外，為執(zhí)行聯(lián)合國決議，2017年中國將全面禁止進(jìn)口朝鮮煤，不過朝鮮出口至我國的煤種以無煙煤為主，預(yù)計(jì)對(duì)動(dòng)力煤市場(chǎng)供應(yīng)方面的影響相對(duì)有限。

總體來看，2017年動(dòng)力煤進(jìn)口市場(chǎng)面臨的貿(mào)易壁壘不多，一旦內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格漲幅過大，進(jìn)口煤數(shù)量就有可能增加，從而對(duì)國內(nèi)煤市起到有益的調(diào)節(jié)作用。

3、短期內(nèi)沿海煤市供需兩淡

今年春節(jié)前后，秦皇島港煤炭庫存曾較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)低于500萬噸，成為支撐港口現(xiàn)貨煤價(jià)的主要因素。之后，隨著港口煤價(jià)的上漲，以及鐵路部門加強(qiáng)對(duì)電煤外運(yùn)的保障，環(huán)渤海港口的煤炭庫存才逐漸走高。

4月，大秦線和朔黃線開展春季檢修，進(jìn)港煤炭資源明顯減少，秦皇島港、黃驊港、京唐港等環(huán)渤海港口的煤炭庫存暫緩了回升的腳步。截至4月27日，秦皇島港煤炭庫存為519萬噸，4月以來秦港的庫存水平都基本圍繞500萬噸左右窄幅波動(dòng)。

同時(shí)，隨著氣溫回升，居民用電需求進(jìn)入淡季，雨水的增多則促使南方水電機(jī)組逐漸增加設(shè)備利用小時(shí)數(shù)，沿海電廠開始對(duì)火電機(jī)組進(jìn)行例行檢修，火電機(jī)組開工率不足，導(dǎo)致煤炭消耗減少，電廠北上拉煤的積極性偏低。截至4月26日，上海航運(yùn)交易所發(fā)布的秦皇島至廣州航線海運(yùn)煤炭運(yùn)價(jià)報(bào)32.7元/噸，環(huán)比出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但較3月底仍大幅下降28%。

總體上，受鐵路檢修和火電檢修的綜合影響，目前沿海動(dòng)力煤市場(chǎng)呈現(xiàn)供需兩弱的態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨成交亦轉(zhuǎn)淡，港口煤價(jià)調(diào)頭向下。

4、煤企挺價(jià)動(dòng)作減少

展望后市，二季度動(dòng)力煤市場(chǎng)走弱的概率較大，主要是供需將趨于平衡，而且煤企挺價(jià)動(dòng)作減少。

其一，既然國家發(fā)改委明確表示不再大范圍實(shí)施煤礦減量化生產(chǎn)措施，就說明“降產(chǎn)量”不是2017年煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的主要目標(biāo)，排除其他因素的干擾，未來煤炭產(chǎn)量有望恢復(fù)正常增長(zhǎng)。

其二，受水電發(fā)力的影響，二季度通常是傳統(tǒng)的動(dòng)力煤消費(fèi)淡季。從天氣因素來看，目前我國南方地區(qū)降水情況接近正常水平，沒有出現(xiàn)異常干旱少雨的跡象。以三峽水庫的入庫流量數(shù)據(jù)為例，目前的入庫流量接近過去五年同期均值，略低于去年同期；未來幾個(gè)月入庫流量將快速增長(zhǎng)，7月左右達(dá)到峰值。二季度水電發(fā)電量的同比降幅有望收窄。

其三，2016年年底國家發(fā)改委先后推出電煤中長(zhǎng)期合同和煤炭?jī)r(jià)格綠色區(qū)間兩項(xiàng)措施，旨在平抑電煤價(jià)格的異常波動(dòng)，按照兼顧煤電雙方健康穩(wěn)定發(fā)展的原則，保持煤炭?jī)r(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。一季度，在現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊等客觀因素的支持下，煤企挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但電企利潤(rùn)卻顯著惡化。4月中旬，國家發(fā)改委再次印發(fā)《關(guān)于加快簽訂和嚴(yán)格履行煤炭中長(zhǎng)期合同的通知》，督促加快煤炭中長(zhǎng)期合同的簽訂，同時(shí)明確了未認(rèn)真履行中長(zhǎng)期合同的懲戒措施。535元/噸的長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)煤價(jià)格，電企增加對(duì)長(zhǎng)協(xié)煤的采購，就會(huì)減少對(duì)市場(chǎng)煤的需求，預(yù)計(jì)政策對(duì)煤價(jià)的影響將再次增強(qiáng)。

5、下游補(bǔ)庫或抑制煤價(jià)跌幅

值得注意的是，下游電廠偏低的電煤庫存或是潛在的利多因素，當(dāng)煤價(jià)跌幅過大時(shí)，補(bǔ)庫需求可能成為市場(chǎng)觸底反彈的導(dǎo)火索。

從日均耗煤量來看，今年3—4月，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤量大約在65萬噸，較2016年同期偏高。這也可以從一季度的發(fā)電量數(shù)據(jù)中得到驗(yàn)證。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，今年1—3月，全國規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量11357億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.4%，增速比上年同期提高9.6個(gè)百分點(diǎn)。

不過，由于電廠主動(dòng)采取低庫存策略，不急于在煤價(jià)高漲的時(shí)期補(bǔ)庫，因此3—4月，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)基本以去庫存為主，電煤庫存多數(shù)時(shí)候處于1000萬噸以下的偏低水平，存煤可用天數(shù)14—15天。而不到1000萬噸的庫存水平，也是近幾年來沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)電煤庫存的絕對(duì)低點(diǎn)。

雖然年初很多機(jī)構(gòu)對(duì)2017年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期偏向下調(diào)，但是季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)6.9%，創(chuàng)近六個(gè)季度以來新高；全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.9%，增速比上年同期提高3.7個(gè)百分點(diǎn)。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)均好于預(yù)期。

在全社會(huì)用電量仍然保持增長(zhǎng)的背景下，低庫存不太可能成為沿海發(fā)電企業(yè)的常態(tài)，尤其是6月前后，發(fā)電企業(yè)也需要為了迎峰度夏提高電煤庫存。預(yù)計(jì)當(dāng)煤價(jià)下跌之后，補(bǔ)庫需求可能成為抑制煤價(jià)跌幅的緩沖因素。

綜上所述，煤炭行業(yè)不再實(shí)施276個(gè)工作日制度，使得煤炭市場(chǎng)供應(yīng)漸趨寬松的預(yù)期增強(qiáng)，加之未來幾個(gè)月是水電發(fā)電量不斷增長(zhǎng)的季節(jié)，我們認(rèn)為二季度動(dòng)力煤市場(chǎng)振蕩下跌的概率較大。不過，經(jīng)過2016年的減量化生產(chǎn)，煤炭市場(chǎng)去庫存效果顯著，當(dāng)前不論是產(chǎn)地、港口還是電企的動(dòng)力煤庫存均不處在歷史高位水平，一旦原煤產(chǎn)出情況不及市場(chǎng)預(yù)期，補(bǔ)庫需求將對(duì)價(jià)格起到支撐作用。此外，動(dòng)力煤期貨主力1709合約大幅貼水現(xiàn)貨的價(jià)差結(jié)構(gòu)將增大交易難度，單邊頭寸需注意風(fēng)險(xiǎn)控制。